По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС
Сопроводительное заявление ФРС не содержало сюрпризов.
ФРС отметила сильный рост экономики, акцентировав внимание на высоких темпах расходов домохозяйств, росте инвестиций, сильном рынке труда.
Но голосование за сохранение ставки неизменной было единогласным, также члены ФРС не сочли необходимым менять формулировку «руководства вперед» в отношении характеристики политики ФРС.

За несколько минут до публикации сопроводительного заявления ФРС пресс-секретарь Белого дома Сандерс заявила о предстоящей пресс-конференции в отношении повышения таможенных пошлин на импорт продукции Китая, что переместило внимание инвесторов с решения ФРС и привело к невнятной реакции, но рыночные ожидания остались практически неизменными, что подтверждает отсутствие драйвера для движения рынков по факту заседания ФРС:

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Невзирая на обоснованные ожидания евробыков, заседание ЕЦБ оказалось проходным.
Разочарование пришло в момент публикации «руководства вперед» в 14.45мск, английский вариант остался неизменным в отношении указаний по сохранению ставок неизменными «до конца лета 2019 года», варианты перевода на французский и немецкий языки сохранили формулировку о сохранении ставок на текущих уровнях «до лета 2019 года».
Оставалась надежда на разъяснение противоречий в ходе пресс-конференции Драги, но стало понятно, что Марио смог выиграть и эту битву.

Вступительное заявление Драги было оптимистичным.
Марио отметил, что, невзирая на неопределенность по торговым отношениям, рост экономики стран Еврозоны широкий и устойчивый, что подтверждает уверенность членов ЕЦБ в достижении цели по инфляции в среднесрочной перспективе.
В ходе блока вопросов-ответов Драги заявил, что на текущий момент нет никаких предпосылок для изменения прогнозов по темпам роста экономики и инфляции.
Базовая инфляция пока не демонстрирует признаков роста, но ЕЦБ уверен в последующем росте инфляции на основании обнадеживающего роста зарплат.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 13 июня был ястребиным, но не привел к реакции рынка отчасти потому, что внимание инвесторов было сфокусировано на других событиях, а отчасти из усиления беспокойства «большинства» членов ФРС торговыми рисками.

Основные моменты протокола ФРС:
— Члены ФРС предположили, что если рост экономики США будет очень сильным, а инфляция в среднесрочной перспективе устойчиво закрепится на уровне 2%, то будет целесообразным повысить ставку до долгосрочного уровня или немного выше в 2019 или 2020 году;
— Многие члены ФРС отметили, что при продолжении политики постепенного повышения ставок, ставка будет ниже или выше нейтрального уровня в следующем году в зависимости от их личной оценки;
— Члены ФРС обсудили возможность изменения «руководства вперед» на предстоящих заседаниях, ряд членов ФРС отметили, что будет целесообразно нивелировать характеристику монетарной политики как «аккомодационную»;
— Большинство членов ФРС считают, что риски и неопределенность, связанные с торговой политикой, усилились и были обеспокоены тем, что такая неопределенность и риски в конечном итоге могут оказать негативное влияние на настроения бизнеса;
— «Несколько» членов ФРС выразили мнение о том, что при снижении избыточных резервов ФРС может обсудить свою политику в отношении разницы ставок;
— Ожидается, что рост цен на энергоносители будет способствовать росту общей инфляции ближайшей перспективе;
— Члены ФРС в целом считают, что инфляция находится на траектории для достижения симметричной 2% цели ФРС на устойчивой основе, хотя ряд участников отметили, что преждевременно делать вывод о победе над инфляцией;
— Несколько членов ФРС заявили, что превышение цели по инфляции в 2% поможет закрепить инфляционные ожидания.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 5 июля

Сопроводительное заявление и новые прогнозы от заседания ФРС 13 июня были яростно ястребиными:
— Члены ФРС повысили прогнозы по повышению ставок до четырех в этом году, рост ставок выше нейтрального уровня ожидается уже в следующем году;
— «Руководство вперед» ФРС было изменено на более ястребиное с отменой указания о том, что «ставки будут находиться ниже долгосрочных уровней некоторое время»;
— Глава ФРС Пауэлл сообщил, что среди членов ФРС идет дискуссия по отказу от характеристики монетарной политики как «аккомодационной»;
— Члены ФРС оставили неизменным естественный уровень безработицы на уровне 4,5%, что говорит о сохранении ожиданий роста зарплат и веры в кривую Филлипса;
— Прогнозы по росту инфляции были повышены.

Нет сомнений в том, что протокол будет содержать обсуждение причин изменения позиции членов ФРС на более ястребиную и потенциально способен привести к росту доллара.
Но, в свете пятничных высказываний главы Национального экономического совета Белого дома Ларри Кадлоу, инвесторы в первую очередь будут искать в протоколе ФРС указания на факторы, которые могут привести к замедлению темпа повышения ставок.
Ларри Кадлоу заявил, что политика администрации Трампа, способствующая ускорению росту экономики, не приводит к росту инфляции, и он надеется, что ФРС будет повышать ставки медленными темпами.
Кадлоу сообщил, что он периодически встречается с главой ФРС Пауэллом, который является «хорошим человеком и понимает ситуацию».
Сообщения экономического советника Трампа нужно трактовать как попытку открытого давления на ФРС, что является недопустимым.
Инвесторы будут опасаться потери независимости ФРС, что приведет к падению доллара вне зависимости от экономических данных.
На текущий момент инвесторы ещё верят в независимость ФРС, но давление со стороны администрации Трампа будет нарастать по мере приближения даты промежуточных выборов в Конгресс и, при малейших признаках готовности ФРС «прогнуться» вслед призывам Трампа, доллар может отвесно рухнуть.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда за май вышел уверенно сильным, подтвердив рост экономики США, но он не привел к переоценке рыночных ожиданий по темпу повышения ставок ФРС.

Основные компоненты майского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 223К против 190К+- прогноза, ревизия за два предыдущих месяца +15К: в марте до 155К против 135К ранее, в апреле до 159К против 164К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,8% против 3,9% ранее:
— Уровень безработицы U6 7,6% против 7,8% ранее:
— Участие в рабочей силе 62,7% против 62,8% ранее;
— Рост зарплат 2,7%гг против 2,6% ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,5 ранее.

Рост зарплат по-прежнему остается слабым:

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 2 мая оставил смешанные впечатления.
Риторика членов ФРС стала более ястребиной, но одновременно ФРС стремится уверить рынки в том, что это не приведет к изменению политики постепенного повышения ставок, а фактические действия ФРС доказывают намерения по сохранению благоприятных финансовых условий.

Ястребиные моменты протокола ФРС:
— Большинство членов ФРС считают, что если новые данные подтвердят экономические прогнозы ФРС, то повышение ставки будет целесообразным в ближайшее время;
— Члены ФРС обсудили внесение вероятных изменений в «руководство вперед» на предстоящих заседаниях: возможно изменение формулировки «ставка останется на некоторое время ниже уровня, который планируется в долгосрочной перспективе» на «уровни ставки будут зависеть от экономических перспектив, которые будут определяться поступающими экономическими данными».

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

Инвесторы ждали итогов заседания ФРС для того, чтобы убедиться в перемене риторики на более ястребиную, получить намек на ускорение темпов повышения ставок ФРС после подтверждения роста базовой инфляции потребительских расходов ближе к цели ФРС в 2%.
Сопроводительное заявление ФРС, невзирая на признание прогресса по росту инфляции, содержало один ясный посыл участникам рынка: изменения политики повышения ставок постепенными темпами не будет.

Основные моменты сопроводительного заявления ФРС:
— По инфляции:
ФРС изменила оценку роста с «инфляция ниже 2%» до «инфляция приблизилась к 2%».
Была удалена формулировка об ожидании роста инфляции в ближайшие месяцы, ФРС дважды подчеркнула, что цель в 2% является симметричной, т.е. 2% не является потолком роста инфляции, превышение цели не приведет к изменению политики.
— По росту экономики:
Была удалена формулировка об усилении роста экономики в крайние месяцы.
Но ФРС признала баланс рисков для перспектив роста экономики.

По ФА...

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

«Руководство вперед» осталось без изменений, риторика главы ЕЦБ Драги была более ястребиной по сравнению с ожиданиями банков.
Рынки ожидали, что Драги укажет на риски замедления экономики и, как следствие, вероятность более позднего достижения цели ЕЦБ по инфляции, но вступительное заявления Драги было оптимистичным.

Основные моменты пресс-конференции Драги:
— Рост экономики Еврозоны.
В первом квартале этого года экономика растет умеренными темпами, но рост твердый, уверенный и последовательный.
Замедление темпов роста экономики отчасти связано с логичной коррекцией после нескольких кварталов сильного роста с превышением прогнозов, а отчасти по причине временных факторов: погоды, Пасхи, забастовок.
Риски для перспектив роста экономики сбалансированы.
— Рост инфляции.
Базовая инфляция остается низкой без убедительных признаков устойчивого роста.
Но есть положительные признаки роста зарплат.
Ожидается, что в этом году общая инфляция будет колебаться около 1,5%гг, но, при поддержке со стороны стимулов ЕЦБ, ожидается рост инфляции в среднесрочной перспективе.
— Курс евро.
ЕЦБ не обсуждал на данном заседании влияние курса евро, т.к. он стабилизировался, волатильность упала.
— Перспективы нормализации политики.
ЕЦБ не обсуждал на данном заседании «дорожную карту» нормализации политики.
Члены ЕЦБ хотят увидеть больше данных, понять темпы роста спроса, убедиться в том, что замедление экономики было временным перед принятием решения.
— Риски.
Главный риск: протекционизм.
На текущий момент реальное влияние протекционизма на рост экономики незначительное, но оно зависит от ответных мер на повышение таможенных пошлин.
Наиболее влияние протекционизм оказывает на доверие, т.е. на уверенность бизнеса и экспортеров, а это, в свою очередь, может оказать влияние на темпы роста экономики.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Рост доллара до публикации нонфармов был связан с позиционированием рынка и опасениями в отношении возможного роста зарплат выше прогноза.
Инвесторы были готовы к количеству новых рабочих мест ниже прогноза, т.к. плохая погода исторически приводит к падению рабочих на 30К-60К, что и ожидалось после снегопадов в марте.
Отчет по рынку труда США вышел ниже прогноза, но не был провальным, рыночные ожидания на рост ставок ФРС почти не изменились.
Падение доллара после публикации нонфармов происходит в рамках коррекции, т.к. медведи по доллару, позиции которых преобладают, смогли спокойно выдохнуть, а торговые войны не способствуют росту доллара против валют фондирования, но опасений в отношении роста экономики США нет.

Основные компоненты отчета по рынку труда США в марте:
— Количество новых рабочих мест 103К против 185К прогноза, ревизия за два месяца ранее -50К: в январе до 176К против 239К ранее, в феврале до 326К против 313К ранее;
— Уровень безработицы U3 4,1% против 4,1% ранее;
— Уровень безработицы U6 8,0% против 8,2% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,9% против 63,0% ранее;
— Рост зарплат 2,7%гг против 2,6%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,5 ранее.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Формирование коалиции Италии

Президент Италии Маттарелла начнет консультации с лидерами партий парламента 4 апреля.
В первый день консультаций в 11.30мск Маттарелла планирует провести встречу со спикерами обеих палат парламента и бывшим президентом Наполитано, в 17.00мск он встретится с представителями обеих палат, в 19.30мск с лидерами партии «Братья Италии», которая входит в блок Берлускони.
В четверг Маттарелла встретится в 12.00мск с лидерами партии Берлускони «Вперед, Италия!», в 13.00мск с лидерами партии Сальвини «Лига Севера», в 17.30мск с лидерами партии «5 звезд», также в течение дня планируется провести встречу с представителями демократической партии.

Первые слухи о возможных вариантах коалиции будут получены 2-3 апреля, т.к. лидер партии Ди Майо «5 звезд» намерен провести переговоры с лидерами всех партий до начала консультаций с президентом Италии Маттарелла.
Наиболее значимой будет встреча Ди Майо с Сальвини, лидером партии «Лига Севера» и, не исключено, что евро окажется под нисходящим давлением перед данной встречей или на слухах после неё.
Но, более вероятно, что любое движение евро на информации из Италии в начале недели будет ложным и краткосрочным.
Кроме технического правительства и досрочных перевыборов, варианта только два: премьер Ди Майо или премьер Сальвини.
Крайне маловероятно достижение договоренности между Ди Майо и Сальвини в самом начале переговоров, т.к. они оба хотят возглавить правительство и не уступят друг другу до тех пор, пока сохраняются иные варианты.
А иные варианты будут возможны до тех пор, пока сохраняется шанс формирования коалиции с демократической партией (бу глава Ренци).
Демократическая партия заявила о своем намерении уйти в оппозицию, но очевидно, что Маттарелла вместе с Меркель будет настаивать на формировании коалиции демократов с партией Ди Майо «5 звезд».